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投資該學習的是如何留在市場,而不是如何進出市場
发表人:民基学者 发表时间:2014-11-16 16:49:28     

转自:绿角财经笔记 2014-10-23


投資該學習的是如何留在市場,而不是如何進出市場(Stay or Stray? The Importance of Staying the Course)




文章一開始,我們先看一份Vanguard的研究報告Most Vanguard IRA Investors Shot Par by Staying the Course: 2008-2012 

這篇報告,研究的是在Vanguard開立的58168個自行管理的個人退休帳戶(Self-directed IRA Accounts),從2008年初到2012年底,這五年間的表現。

這是讓人心驚膽戰的五年。先是次級房貸引爆的全球股市下挫,接著是2009三月之後開始,如雲霄飛車直往上衝的快速反彈。

這段期間,這些Vanguard的退休帳戶投資人表現如何呢?

第一個問題,就是如何衡量每一位投資人的表現。

最簡單直覺的方法就是將所所有人的五年累積報酬率搜集起來,然後從高到低排列,算出平均,這樣不就知道大家整體表現如何了嗎?

假如只看報酬率,可以這樣做。但不恐怕不是很合適。

為什麼?

因為每個人有不同的投資目標。假如你拿一位三十的歲投資人,股債比80:20的IRA投資組合,跟一位80歲的投資人,股債比30:70的投資組合相比。然後說誰輸誰贏,這有意思嗎?

其實沒意思。

投資不是比報酬率高就好。
(所以很多投資討論,在根本不知道這位投資人目標的狀況下,就直接拿報酬率數字出來比較。譬如說甲報酬率20%,乙報酬率10%,所以甲比較高竿。這沒什麼意義。往往這樣討論的人,不太知道投資是為了達成自己的財務目標,而不是為了勝過別人。投資不是在同一條賽道上,比誰開車比較快的競賽。)

合理的比較方式,是每一位投資人的IRA投資組合績效,要跟指標投資組合績效相比。

Vanguard挑了兩種指標投資組合。

譬如某位投資人的資產配置政策(Asset Allocation Policy)是股債比70:30,那麼就跟70%投入Vangaurd股市指數型基金,30%投入Vanguard債券指數型基金的投資成績相比。這是第一種指標。

譬如某位投資人預計是在20年後退休,那麼他的投資成績,就跟預計20年後進入退休提領期的目標退休基金(Target Retirement Fund)相比。這是第二種指標。

這篇報告的主結論之一,是大多Vanguard的IRA帳戶,在這段期間都還算可以跟得上這兩個指標的績效。

但我認為最有趣的結論,是這張圖:


圖中褐黃色線條,代表的是在這段期間,沒有換基金(No exchange)的投資組合。藍色則是有換過一次基金的投資組合。

我們可以看到,藍色線條較低矮。而且在左半邊,高度大多比褐黃色線條高。

左半邊就是超額報酬為負的領域。換句話說,就是落後指標績效的比率變高。

而藍色線條在右半邊,高度比褐黃色線條要低。也就是勝過指標的比率較低。

換基金,整體而言,會帶來較差的成績。會讓投資人更容易落後對應指標投資組合。

這就有個問題了。

換基金,有誰想要換基金換到讓自己績效變得更差呢?

沒有吧!換基金當然是希望績效更好。

換基金當時,有誰會認為這是一個愚蠢的決定?

也沒有。假如覺得這樣不好的話,當初就不會做了。

問題是,事實就在眼前。這類更換,恐怕常是自以為聰明的投資舉動。

很多人常說,投資組合不能擺著不動,要適時在股債之間調節,在全球各地區間調節,在各產業間調節。

那個資產類別好,那個地區好,那個產業好,就要投入那邊。

說起來真好聽,看起來真是認真又聰明的投資人。

但是,這種投資做法真的值得採行嗎?。

以2008到2012這五年間為例,這些想要轉換的人,通常會遇到這種狀況。

在2008年的重挫中不知所措(特別是受到2002到2007上漲吸引才投入市場的人),從沒遇過那麼嚴重的下跌。當下覺得股市不是好投資,於是在2008年底,將資金從股市抽出,放在債券或現金,實現損失,然後錯過2009三月開始的大漲。

這是資產類別選擇的錯誤。

在2008前,以為國際化投資就等於新興市場投資。國際股市就只買新興市場,然後看到2008跌得最慘的,就是新興市場。之後又聽到美股再起的言論,於是又把錢轉進美股。

這是地區選擇的錯誤。

在金融海嘯前,凡單一產業投資,必稱原物料、礦業或能源。什麼資源一定愈用愈少,新興國家需求強勁的理由琅琅上口。卻在之後的下跌中不知如何是好,是否該撐下去?

這是產業選擇的錯誤。

這些資產類別、地區、產業選擇的錯誤,難道都是笨蛋投資人犯的嗎?

不,他們都是聰明的投資人,他們都有想過,也都想提升自己的報酬。

他們的問題在於,錯以為自己可以適時進出。

不要再受到這些錯誤投資方法的引誘。

為什麼說是引誘?

因為這些方法,會讓你看起來像是一個認真的投資人。會讓人以為,投資只要跟對一個可以跟你分析地區或產業前景的明師,就可以抓對時點進出。

而事實上,從未有人表現出適時在資產類別間,在地區間,在產業間轉換的能力。

那是辦不到的事情。

而這篇研究報告也再次證實了,試圖這樣做的人,大多拿到的是更差的報酬。跟他們的目的正好相反。

投資,你想要較高,還是較低的報酬?

假如是前者的話,你應該好好想一想,如何建構一個不論市場起伏,都不太需要更動的投資組合。而不是隨著市場起伏,不斷的想做出調整。

假如有位投資警察,他可以直接更正投資人的錯誤。他最常說的一句話,一定跟真的警察很像,那就是”站住,不要動!”。

Stay the course,你才比較有機會達到投資目標。


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