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[招商证券]东阿阿胶:又一只十年十倍的云南白药
发表人:规划局 发表时间:2009-04-27 06:41:18来源:招商证券研发中心      原文发表时间:2009年04月24日 14:48

------4月22日公司主动邀请的投资者交流会纪要

  报告原因:2009 年4 月22 日上午,由东阿阿胶上市公司自身主动组织的机构投资者见面会举行,我们受邀参加。

  出席交流会的东阿阿胶高管有:总经理秦玉峰先生、营销副总经理程继忠先生、副总经理吴怀峰先生、副总经理尤金花女士、医院总监孙峰先生以及保健食品总监白宁先生。

  与会机构投资者包括:嘉实基金、中银基金、广发基金、华安基金、泰达荷银基金、富国基金等。

  我们分析认为,有四项关键指标已经显现公司营销调整取得成功:

  1、固体阿胶和复方阿胶浆的终端零售价到位,彻底保证终端利润空间7%~8%,终端毛利率不低于25%,从而真正拉动终端销量上升。2、渠道销售商利润空间从原来的2.5%上升到4%,单向协议销售控制流向,控制渠道存货35 天以内、终端存货30 天以内。

  3、销售价格和销量尽在公司控制之中,因此,每个未来季度的销售收入和利润都在公司控制营销的掌控之中,业绩预测由不易变为可测。未来增长预期的确定性大大加强,不确定性风险随之排除了。

  4、产品终端陈列和终端拉动明显好转。例如:海王星辰药店排他性销售东阿阿胶产品。

  我们维持 09 年4 月10 日调研报告《东阿阿胶——引入控制营销进入价量齐升良性循环,奠定长期投资价值》中的业绩预测和“强烈推荐—A”评级。预计09~11 年增速逐年加快,净利润复合增长44%。2010 年和2011 年复方阿胶浆OTC 和医院终端合计销售收入增长39%和29%、阿胶保健食品09 年建立样板商超盈利模式、逐渐贡献利润,固体阿胶每年提价10%,09~2011 年净利润将同比增长39%、42%和46%,考虑09 年7 月认股权证行权,实现EPS0.61 元、0.72 元和0.91 元。今年1 季度严格控货,预计销售收入略有下降、净利润基本持平。

  我们认为:公司新的营销团队媲美云南白药、阿胶系列产品的销售商和终端的利润空间在业内领先,公司搭建的销售利益链条极富竞争力,白马股素质完备,是又一只十年十倍的云南白药。

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