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本文作者是晨星被动策略研究总监,我们来看看他的投资哲学。

投资哲学

我的观点基于一个事实 — 击败市场是一件很难的事。每个人都在追寻高回报、低风险的机会,一旦机会出现,可以几乎肯定投资者将会蜂涌买入,并迅速推高股价,将未来回报降低到与其风险相称的水平。

 

由于这种竞争压力,市场价格一向如实反映公众可获得的信息。当然,一些投资者也许会获得比其他投资者更多的信息,但在一个公司管理层选择性地向某些投资者披露信息将被视为违法的世界里,投资者很难维持信息优势。而消息灵通的投资者之间的竞争,使从基本研究中获利变得困难。

 

换句话说,我认为市场非常有效率,而最便宜的广泛市值加权指数基金是很好的起步点。长期买入这些基金的投资者可能会比聘用主动式基金经理的投资者获取较佳的回报,因为前者更便宜、在一些市场更有税务效率,有效利用市场集体智慧,永不错过市场最优秀的投资机会(这些机会往往能抵销亏损的一群)。

 

纵使我十分尊重击败市场甚难的想法,但我仍然认为有可能做到。市场并不完美,因为人们不完美。我们容易受恐惧和贪婪影响,导致我们对投资做出愚蠢的事情,例如在市场大跌后卖出将会升值的持股,又或者在长期牛市中变得大胆,忘记估值信条。

 

投资者并非完全理性。我们经常出现产生错误定价的系统性偏见,例如用过去的结果过份推断未来,低估新信息的重要性,太关注短线回报,以及押注高风险股票以渴望赢取高回报。

 

制度也会造成错误定价。例如,许多投资级别债券基金经理不可持有低于BBB级的债券,当投资级别的债券被降级为垃圾债券时,便有可能引发强制性抛售,使债价被压低于合理价值。

 

即使没有错误定价,也有可能以较高风险赚取比市场更高的回报。过去几年,就有许多投资级别债券基金经理,透过承受比彭博巴克莱美国整体债券市场指数更高的风险来提高回报。

 

质量判断和建基于规则的模型均可以把这些影响转化成击败市场的回报,但我倾向于相信后者。模型的一致性使其较难出现认知偏差。质量判断依赖直觉:知道何时适用某些规则,何时不适用某些规则。但正如卡纳曼(Daniel Kahneman) 在著作《快思慢想》(Thinking, Fast and Slow) 中指出,在如股市一样难以预测的环境中很难培养出可靠的直觉,因为反馈的质量很低,令人对所得到的资讯判断是否有用变得困难。

 

当然,很多模型也有其不完美的地方。过往只有极少数真正出色的股票特征(或因子)可预测市场表现,而我认为这些因子将继续为投资者赚取回报,包括价值、动量、质量、小规模和低波动率。


发表于:2019-04-18 12:06:46,0条评论,61次浏览
《走向财务自由的投资组合》第7章“做出最重要的投资决策”。

我很喜欢投资书《走向财务自由的投资组合》,很适合投资入门者学习,但并不是说这本书浅显,它要说的其实绝不浅显,但以浅显的解说道出了高高在上的投资境界:资产配置。

其中第7章“做出最重要的投资决策”,总结的挺好。以下是这章的要点。


本书的目的是让大家能建立自己的轻松投资组合。

轻松投资组合的两个目的是:帮助大家在适当的风险范围内获得较高的投资回报;节约大家的时间,帮助大家享受简单的生活。


决定投资组合长期价值的只有六大因素:

1. 储蓄的多少:尽早并坚持储蓄,尽快积累投资资金的规模,越多越好。

2. 投资时间的长短:投资越早越好,并坚持投资越长的时间。

3. 资产的配置:如何将资金分配到非关联的不同资产上,例如股票和债券。

4. 资产的年回报率:合理控制风险的基础上获得高于普通水平的回报。

5. 每年投资成本的大小:投资成本越高,年回报就会越少,实现财务目标的时间就越长。

6. 应缴税负的多少:合理避税。

在这六大因素中,年回报率是不可控的,其他因素都可控。不管在投资领域的造诣多高,你都无法控制投资组合的年回报率。

在可控的因素中,最重要的一个就是资产的配置,这是最重要的投资决策。从长远来看,对多样化的投资组合而言,90%以上的整体回报取决于资产配置。资产配置的目的在于通过多样化的投资组合,在一定的风险范围内实现最高的投资回报。要实现这个目标,需要中和配置各种非关联的资产,例如股票、债券、现金。


发表于:2019-02-19 14:18:11,0条评论,358次浏览
长期投资应该主要投资于什么类型的资产?各种类型的资产的风险和收益情况大概如何?掌握各种大类资产的基本投资属性,也就掌握了长期投资的基本规律。

我们买的股票基金、股票指数基金、混合基金主要投资在股票上。为啥要投股市呢?我们就来理解一个长期投资人需了解的基本常识:长期投资为什么都看重股票市场?下面内容参考了美国经典投资书籍中的内容,所以举例也是使用美国市场,但不影响我们要说明的问题。


我们无法预知未来,但可以了解过去,而了解过去正是理解未来可能性的第一步。“那些记不住过去的人注定不出轮回”。了解过去才能理解当下,理解当下才能预测未来。

历史业绩能够表明不同资产类别的风险收益特征,以及大类资产之间的相关性。做投资是为了获取未来可能的收益。因此回顾大类资产的历史业绩,有利于我们构建资产类别组合。

附图展现了19701月至20126月间美国三类传统资产(股票、债券及国库券)月度收益的累计表现,同时也附上了同期通胀率CPI的情况。每类资产都用一只指数代表(标普500指数代表股票资产、十年期国债代表债券资产,国库券代表现金资产),这里假设的是被动式、买入持有的投资,所有股息和利息都会再投资,没有交易成本和其他费用。


发表于:2019-02-09 15:43:31,0条评论,377次浏览
今天(1月28日)下午,银保监会喊话,鼓励保险资金增持上市公司股票,拓宽专项产品投资范围。下文是9月份写的一篇文章,虽然过去了4多月,但现在看来并不过时,甚至更合适。

时间过得真快,转眼9月份了。今年证券市场投资不容易,现在甚至被不少投资老手们称为至暗时刻。有投资朋友强烈建议在此坚持做投资汇报,分享数据和经验,帮大家打打气。的确,投资都需要坚持,坚持需要信心,而信心主要来自对情况的了解把握。大家互相交流有助于增强信心。


 一.    为什么现在被许多投资人称为至暗时刻?

 

证券投资市场处于什么状态,有各种方面的分析,比如市场交易量、新投资者数量、市场估值等。其中,市场估值是比较直观明显的。市场好,估值往往高;市场不好,估值低迷。所以,牛市中市场估值突飞猛进不断上涨,而熊市下市场估值保持低位甚至不断下跌。某时刻估值是否合理?没有一个精确的合理估值数字,但通常大家认为以前出现过的估值,未来都可能再次出现,即历史最高和最低之间都可能再次出现,但何时出现不知道,市场是测不准的。下面我们看看当前市场估值情况。

先看看上交所每周末例行公布的三个指数估值:

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上证综指,代表上交所全部上市股票(A、B股);上证180指数代表了上交所最具市场代表性的180种蓝筹股票;上证380指数代表了上交所的成长性新兴蓝筹股。上交所例行发布的是静态市盈率。我们看到,新兴蓝筹股的估值不断下跌,现在的估值比2016年熔断后的估值还低超过30%;上证综指的估值也低于2016年熔断后的估值了;只有上证180估值比2016年熔断后的估值高一点点。


发表于:2019-01-28 14:33:17,0条评论,397次浏览

用基金做投资理财有成熟的实践方法了,我们可以用一个月来简单实践一遍熟悉一下。熟悉后,后续就剩下反复重复和体会,一开始是不断加深理解和实践精细程度的过程,最后可能就剩下偶尔看看即可了。下面的实践是在富国基金管理公司的官方网站、或富国富钱包APP中进行的,也可以在支付宝的财富栏目中进行购买。


第一周:简单规划下理财资金,并购买最低风险的货币基金


用于投资理财的资金应该是扣除下面这些资金后的闲钱:1. 3个月的生活费,保证正常的家庭生活;2. 短期如几个月内可能用到的其他资金;3. 觉得有必要的短期应急资金。
算一下扣除上面列的资金后自己还剩下多少闲钱吧。只将闲钱用于基金投资理财,我们才能以平和的心态面对市场波动,做出理性的投资决定,确保即使短时间内投资失利,也不会对生活和长期投资计划造成影响。            
           
回到我们的练习,我们需要更谨慎:只拿出刚才思考得出的闲置资金金额的五分之一来做练习,如果觉得多了,建议减少到六分之一甚至十分之一,以保持良好心态。            
比如现在有闲钱5万,那么我们就只用1万来做练习。下面我们就以一万元练习资金为例来开始投资。            
           
好了,要开始跨出基金投资第一步了:用刚才计划的1万练习资金转入富国富钱包中!将资金转入富国富钱包,就是购买富国富钱包货币基金(000638)。更多了解富国富钱包》》            
有点紧张吗?其实等你熟悉后,会发现,买富国富钱包这类货币基金就和平常买白菜一样轻松。            
           
钱转入富钱包后,第二个工作日的晚上,我们就可以看到当天的收益情况了!每天晚上都记得看看赚了多少钱吧。


发表于:2019-01-22 00:43:05,0条评论,310次浏览
2019年1月16日,美国先锋集团创始人、“指数基金之父”约翰·博格(John Clifton Bogle,又称 Jack Bogle)于当地时间周三在家中去世,享年89岁。巴菲特说:“如果要树立一座雕像,用来纪念为美国投资者做出最大贡献的人,那么毫无疑问应该选择杰克-伯格。杰克早年经常受到投资管理行业的嘲笑。然而,今天,他很满意地知道,他帮助了数百万投资者,使他们的储蓄获得了远比他们本来能赚到的更好的回报。他是他们和我的英雄。”

  1月16日,美国先锋集团官网(Vanguard Group)挂出一则讣告,集团创始人、“指数基金之父”约翰·博格(John Clifton Bogle,又称 Jack Bogle)于当地时间周三在家中去世,享年89岁。

  约翰·博格是美国投资界的传奇人物。1975年,他以复制、追踪标普500指数为架构,成立了全球第一个指数型基金“第一指数信托投资”,为全球基金行业开启了新的篇章。1977年,博格又采取了旗下基金免手续费的销售制度,动摇了华尔街由来已久的利益模式。

  纽约大学法律和金融系教授威廉·艾伦(William T. Allen)曾对他如此评价:“约翰·博格的一生正是反映了对于职责、荣誉、直率、勤勉、服务大众这些概念的深深承诺,而这正是对一个‘品德高尚’的人最完整的总结。在一个恭维某人具有某种‘高尚品德’的年代,他的一生提醒我们,生命的价值是由他如何影响别人的生活来衡量的,而不是由他的名望或者财产来衡量的。”

  他不仅仅是美国共同基金业的标杆,也是值得全球金融证券界高山景仰的典范。


发表于:2019-01-18 04:52:34,0条评论,608次浏览
有些人(或说是有相当多的人)却误以为,资产配置不是大多人需要的投资方法。他们以为,自己不需要,其他人也不需要资产配置。你觉得自己是否需要呢?

资产配置这个投资方法,基本上是搭配高风险与低风险资产,来组成一个符合自身财务目标,也不超过自己风险忍受度的投资组合。基本上,它是一种通用,也很好用的投资管理方法。

但有些人(或说是有相当多的人)却误以为,资产配置不是大多人需要的投资方法。他们以为,自己不需要,其他人也不需要资产配置。

其实,凡是有在管理自身资产的人,不管自己知道或不知道,都是在做资产配置。

譬如有人的流动资产全放在股市,那么他的资产配置就是100%股票;有人专门投资房地产,那么他的配置就是100%房地产。

其实在投资、在管理资产的人,你做的必然是某种配置。

反对资产配置的人,其实他不是反对资产配置,他反对的是资产配置最常见的做法,股债搭配。

这些人为什么反对股债搭配呢?


发表于:2019-01-17 14:18:52,0条评论,324次浏览
95岁的芒格被誉为当代最伟大的投资思想家。他和巴菲特一起联手创造了伯克希尔·哈撒韦51年间年复合增长率达19.2%的奇迹。巴菲特形容芒格:“这个人用思想的力量,拓展了我的视野,让我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类,否则我会比现在贫穷得多。”今天给大家带来的是这是今年5月份,《红周刊》在伯克希尔哈撒韦股东会之后,对芒格进行的长达两个小时专访。

投资者如何做到耐心


《红周刊》:您一直强调,投资要耐得住时间。在今年的伯克希尔股东大会上,您再次强调,投资“要找到好的机会并且去长期坚持,耐得住时间”,用中国话讲是“十年磨一剑”。


很多投资人知道这个道理,但却耐不住时间的寂寞最终投资无果。怎么才能做到知行合一呢?


芒格:如果把投资当作在赌场赌钱,以赌博的方式投资就不会做得很好,所以长期投资最有效。


但是如果你很喜欢投注的这种行为,就会有时赚,有时亏,这种在赌场的人和我的投资风格就不一样,不是我的信徒,就不能做到知行合一。


因为你会很在意目前的结果,没有耐心。资本市场有许多愚蠢的赌博者,这些人的成绩不如有耐心的投资者成绩好。


我建议中国的投资者,少赌博多投资。投资追求的是一个长期的结果,而不是像在赌场一样立刻就有回报。


《红周刊》:芒格先生也提到过,投资就需要耐心。那么耐心是天性的东西,有的人有耐心就适合投资,如果没有耐心就做不了投资?


芒格:世界上有许多愚蠢的赌博者,这些人的成绩不如有耐心的投资者成绩好。有一些事情是天生的,但是有一些事情是后天可以训练的,耐心是可以后天锻炼出来的。


美国有一种说法“long attention span”,就是长久注意力持续时间,是看一个人对一件事情的注意力有多长。


在中国的文化里,有很多人很长时间去专注于一个事情,教育也一直强调要对一件事情要专注很久,直到完成。


这是人们非常非常希望拥有的特性,因为如果你能长时间深入、努力地思考某一方面的问题,你就会更有可能获得正确的答案。


虽然中国的文化里一直强调做一件事情要专一,直到完成,但这样的教育文化里却有一个很奇怪的现象,即资本市场中还是有很多人投机、不专一,这就和文化不太相容。


要做一个长时间的结果而非短期,可有很多中国人不会注意这些,所以就做不到“找到好的机会并长期坚持”。


发表于:2019-01-06 05:16:03,0条评论,336次浏览

国内的股市熊长牛短是不争之实,熊市占据了大部分的交易时间。那么,为何说这一轮熊市非常难得?难得至不能浪费?

请看公开数据,至10月底为止,代表大型上市公司主流的沪深300指数的动态市盈率中位数(TTM)为17倍,代表中小型上市公司的中证500指数的动态市盈率(TTM)中位数为19倍,均处于历史最低的区域,值得一提的是,连从2009年诞生起就一贯处于高估状态的、代表A股高投机主流的创业板指数平均市盈率也回到难得的30倍“低”的可投资水平。总而言之,A股的总体估值水平已经是历史上各次熊市低点(1995,2005,2012,再加上这次)中的最低,可以说泡沫基本被挤掉,而且结构也变得更为合理:具备持续稳定的业绩成长性、持续较高的盈利能力、良好的经营性现金流、稳健的财务状况和战略等基本特征的经营能力优秀的上市公司股价表现稳定,而高杠杆、高负债、业绩差的公司股价持续闪崩。这是历史上少见的、符合投资逻辑的比价结构。


尽管这一轮熊市对各方而言代价高昂,然而,对各方都是很好的机遇。如何才能充分利用好这一次难得的机遇?


发表于:2018-12-26 15:01:37,0条评论,366次浏览
橡树资本 (Oaktree)联合创始人霍华德·马克斯的最新备忘录,文章比较长,最主要的结论是:持续十年的低利率时期已经创造了泡沫市场的多项必备条件;由于乐观情绪和放松标准,债务质量,尤其是私募债的质量下降;除了个别版块外,整体(美国)股价并不处于极高的水平;逐底竞争正在进行,现在正应谨慎行事。

  英国历史学家卡尔说:“我们只有根据现在,才能理解过去;我们也只有借助于过去,才能理解现在。使人能够理解过去的社会,使人能够增加把握当今社会的力量;便是历史的双重功能。”

  橡树资本 (Oaktree)联合创始人霍华德·马克斯即将出版新书《周期》(Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side)。出版此书的初衷是向广大读者分享他的投资想法与理念。书如其名,该书主题就是周期。霍华德深信,尽管投资者无法准确预测未来,但通过敏锐察觉到市场在周期中所处的位置,并依此配置资产、做投资决策,则投资获利的机会会有所提升。

  以下是霍华德·马克斯的最新备忘录,文章比较长,最主要的结论是:

  持续十年的低利率时期已经创造了泡沫市场的多项必备条件。

  由于乐观情绪和放松标准,债务质量,尤其是私募债的质量下降。

  除了个别版块外,整体(美国)股价并不处于极高的水平。

  逐底竞争正在进行,现在正应谨慎行事。


发表于:2018-12-24 11:24:55,1条评论,324次浏览
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