八月里，动荡继续，香港暴乱已两月，阿根廷汇率一天大跌40%，中美贸易战愈演愈烈，人民币汇率破七。

前晚朋友相聚，提到阿胶上半年净利大跌78%、股价腰斩纯属活该，原因有三:“1，提价；2，囤货；3，无疗效。” 

另一位回应道：“你看看另一个股价大涨的，好像也是这三点：1，提价；2，囤货；3，一级致癌物。”

大家相视哈哈大笑。

（暗指茅台，2019上半年净利增长26%，PE35，八月上破千元大关，市值1.4万亿。）

    如果说盈利升降是股价涨跌的原因，或许也过于简单，因为我们涉及的一些公司，八月公布的上半年财报显示，业绩增长少则百分之二、三十，多则百分之八、九十，但在过去的一个月中这些公司的股价却跌去百分之二十，可谓大幅下跌。

    这些表现再次演示了何谓熊市，所谓熊市就是如果公司利润下滑，估计你会继续下滑，所以，股价大跌；如果利润上升，估计你将会下滑，所以股价也大跌。投资成功是难的，难在人心莫测，难在莫名其妙。

    自从《一个投资家的20年》一书面世以来，除了如潮佳评之外，间或也有读者提出些疑问，例如：交易是否太过频繁；又如，看完这本书，还是不知道如何投资等等。

光阴似箭，日月如梭。不知不觉儿子今年满十八岁了。该送什么样的成人礼呢？与夫人商量了半天，决定除了满足他的愿望为他买一块他梦寐以求的“苹果手表”外，就把他的教育储备金投资账户的管理权作为正式的“成人大礼”移交给儿子了。

投资账户在9年前设立，是以小孩名字开的银行基金账户（未成年不能开券商股票账户），每年都以长期投资回报可观为“诱饵”，动员他把几千元的红包钱上缴并陆续投入到此基金账户中，意图为他上大学储备学费，9年来一直让他观察敝人如何管理账户的投资，并关心账户的净值变化，意在从小开展儿童财商教育。

九年来，基金账户中一直持有的只是再简单不过的沪深300指数基金、加上中证500指数基金（两者各半）。

不过，短期看回报率并不差：今年初至4月4日收盘，持仓的总回报率就是40%。我把40%的回报率用券商的分析软件比对了一下，系统显示这个回报率跑赢了同期88%的基金经理，同时还被系统授予“荣耀股神”的称号。

长期看又如何？9年来每年投入几千元，至今资产总收益率接近200%，算了一下帐，总市值已经足够他未来四年的海外留学学费了。当初的投资目标已经顺利达成。

不需要每天打探消息，没有让人疲惫的追涨杀跌，账户的收益率竟然也跑赢绝大部分经验丰富的专家级老股民，也跑赢了多数“武装到牙齿”的专业基金经理。看到这，各位该知道在股票上涨的周期中，真正有效的投资方法就是傻瓜式的指数型被动式投资。使用的工具就是最简单不过的指数型基金。

指数基金，顾名思义就是以特定指数（如沪深300指数、标普500指数、纳斯达克100指数、日经225指数等）为标的指数，并以该指数的成份股为投资对象，通过购买该指数的全部或部分成份股构建投资组合，以追踪标的指数表现的基金产品。通常而言，指数基金以减小跟踪误差为目的，使投资组合的变动趋势与标的指数相一致，以取得与标的指数大致相同的收益率。

指数型基金不需要主动管理，交易费用低、管理费用低，因而长期回报潜力较高。而且能有效地达到规避投资者的非系统性风险（个股风险）。股神巴菲特说过：“指数基金是股票投资的不二之选，成本低廉的指数基金是过去35年最能帮助投资者赚钱的工具”。

然而，指数基金在A股并不为广大投资人所普遍接受与采用，问题出在哪里？该如何把海外普遍通用的有效方法加以校正让其更好地用于国内A股？

　　1月16日，美国先锋集团官网（Vanguard Group）挂出一则讣告，集团创始人、“指数基金之父”约翰·博格（John Clifton Bogle，又称 Jack Bogle）于当地时间周三在家中去世，享年89岁。

　　约翰·博格是美国投资界的传奇人物。1975年，他以复制、追踪标普500指数为架构，成立了全球第一个指数型基金“第一指数信托投资”，为全球基金行业开启了新的篇章。1977年，博格又采取了旗下基金免手续费的销售制度，动摇了华尔街由来已久的利益模式。

　　纽约大学法律和金融系教授威廉·艾伦（William T. Allen）曾对他如此评价：“约翰·博格的一生正是反映了对于职责、荣誉、直率、勤勉、服务大众这些概念的深深承诺，而这正是对一个‘品德高尚’的人最完整的总结。在一个恭维某人具有某种‘高尚品德’的年代，他的一生提醒我们，生命的价值是由他如何影响别人的生活来衡量的，而不是由他的名望或者财产来衡量的。”

　　他不仅仅是美国共同基金业的标杆，也是值得全球金融证券界高山景仰的典范。

工作、生活和学习

《红周刊》：作为天地间有情感、有思想的存在，您觉得一个人怎样生活才是更有意义的？

芒格：其实挺简单的，过好每一天就行了。如果要做好人，就坚持每天都做个好人，一天只能过一次，坚持到足够的天数就变成好人了，也就会有好的生活。

如果我想要戒酒，就每天坚持不喝酒，坚持到足够的天数就戒酒了。如果想要过一个有意义的人生，就把每天过得有意义，坚持足够的天数，人生就变得有意义了。

《红周刊》：说说您平时的工作和生活吧。您和沃伦先生多久见一次面？什么样的事情会让你们互动频繁甚至需要见面探讨？

芒格：我和巴菲特也不是经常见面，主要是通过电话聊天。我们不会特别的急，所有的事情都比较慢。

举一个例子，我们公司去年的净资产增加了650亿美金，我们公司增加了多少人呢？一个都没有。我们之所以可以那么长时间不见，是因为没有任何官僚体系，也没有中间各种各样的事情，我们就是有事就聊，没事就不聊。

《红周刊》：芒格先生，您一年读几本书？

芒格：噢，他们知道我喜欢书，送给我许多书。我一周读二十本书，我有许多书，什么类型的书都看。我读了许多传记，一些历史方面书籍，我几乎不读小说。

芒格、巴菲特为何喜欢中国人

《红周刊》：芒格先生谈到了中国和中国市场。今年的伯克希尔股东大会也有一万多人来自于中国，那些问题的话中国其实也是一个焦点。

我记得当时芒格先生回答的时候说，您提到了中国的未来是很光明的，而且已经在中国寻找过。

其实我们特别特别感兴趣的是，中国现在处于一个什么样的投资时节，是不是像芒格先生说的，1973年，1974年，甚至是1982年，让猪猡都可以流口水的时候，中国是不是处在这个时期，然后中国的猎物你们瞄向了什么方向？

芒格：我知道。这非常、非常特别。《纽约时报》采访我时，也问到了我这个问题，就是为什么在中国的这么多中国人对伯克希尔·哈撒韦、对芒格和巴菲特感兴趣？

《红周刊》：您觉得是为什么？其实除了来到现场的，中国国内还有更多的职业投资人虽然没到现场，却全程在关注和学习您。

芒格：也许是书（《穷查理宝典》）的原因。但为何中国人喜欢这本书？我觉得答案是：这本书有儒家的味道。

中国有着深刻的儒家精神特性，要求人们做事谦逊，不管你多么富有或拥有多大权利。儒家精神要求人们不断学习、不断工作、行为要有尊严、有理性、改进已经达到的事情，不断工作。

而这些思想在其他国家是没有的，碰巧沃伦·巴菲特和我的行为方式很像那些非常认真信奉儒家思想的人。

《红周刊》：芒格先生一年读了几本书？大概方向是什么？

芒格：哦，他们知道我喜欢书，送给我很多书，我一周读20本书，我有许多书，我读了很多传记，一些历史方面的书籍。

还有另一个原因使我受到中国人欢迎，因为沃伦和我真的喜欢中国人。你喜欢我，我就喜欢你了（笑）。现在你们会问，为什么这两个奥马哈“男孩儿”这么喜欢中国人（笑）？

《红周刊》：为什么呢？

芒格：有些事情，许多中国人不理解。如果你从一个美国公民的角度看中国，看到的是这样的事情：中国人最初来到这里（美国）是100年前，是为了建设横跨北美的铁路，这条铁路要穿过陡峭山脉的山口。

有很多人当时觉得这是不可能完成的事情。

后来为了此事，美国引进了大约15000名中国劳工，在那个年代，这些劳工真的把铁路建成了，而美国人自己是建不成的。

岁月流逝，现在来美国的移民，早已不是当年的苦力劳工了。这些亚洲人，如中国人、日本人、韩国人、越南人都深受儒家思想影响，来到美国后，迅速成为了医生、律师、教授、商人等等，在各行各业取得了很大成功。

如我们去听纽约交响乐团的演奏，会看到很多中国人的面孔，交响乐团里曾经没有中国人，但现在看各种最难的演奏乐器很多是华裔面孔在演奏。

这些人很受美国人欢迎，而且他们也不会引发大麻烦，就是不断地获得成功。所以很自然地，我们喜欢中国人。我觉得，在中国大陆的中国人不了解华裔美国人表现有多么出色，华裔在美国人眼中的形象是多么成功。

所以很自然的我们喜欢中国人这件事情当然给美国人留下了非常良好的印象。

投资者如何做到耐心

《红周刊》：您一直强调，投资要耐得住时间。在今年的伯克希尔股东大会上，您再次强调，投资“要找到好的机会并且去长期坚持，耐得住时间”，用中国话讲是“十年磨一剑”。

很多投资人知道这个道理，但却耐不住时间的寂寞最终投资无果。怎么才能做到知行合一呢？

芒格：如果把投资当作在赌场赌钱，以赌博的方式投资就不会做得很好，所以长期投资最有效。

但是如果你很喜欢投注的这种行为，就会有时赚，有时亏，这种在赌场的人和我的投资风格就不一样，不是我的信徒，就不能做到知行合一。

因为你会很在意目前的结果，没有耐心。资本市场有许多愚蠢的赌博者，这些人的成绩不如有耐心的投资者成绩好。

我建议中国的投资者，少赌博多投资。投资追求的是一个长期的结果，而不是像在赌场一样立刻就有回报。

《红周刊》：芒格先生也提到过，投资就需要耐心。那么耐心是天性的东西，有的人有耐心就适合投资，如果没有耐心就做不了投资？

芒格：世界上有许多愚蠢的赌博者，这些人的成绩不如有耐心的投资者成绩好。有一些事情是天生的，但是有一些事情是后天可以训练的，耐心是可以后天锻炼出来的。

美国有一种说法“long attention span”，就是长久注意力持续时间，是看一个人对一件事情的注意力有多长。

在中国的文化里，有很多人很长时间去专注于一个事情，教育也一直强调要对一件事情要专注很久，直到完成。

这是人们非常非常希望拥有的特性，因为如果你能长时间深入、努力地思考某一方面的问题，你就会更有可能获得正确的答案。

虽然中国的文化里一直强调做一件事情要专一，直到完成，但这样的教育文化里却有一个很奇怪的现象，即资本市场中还是有很多人投机、不专一，这就和文化不太相容。

要做一个长时间的结果而非短期，可有很多中国人不会注意这些，所以就做不到“找到好的机会并长期坚持”。

国内的股市熊长牛短是不争之实，熊市占据了大部分的交易时间。那么，为何说这一轮熊市非常难得？难得至不能浪费？

请看公开数据，至10月底为止，代表大型上市公司主流的沪深300指数的动态市盈率中位数（TTM）为17倍，代表中小型上市公司的中证500指数的动态市盈率（TTM）中位数为19倍，均处于历史最低的区域，值得一提的是，连从2009年诞生起就一贯处于高估状态的、代表A股高投机主流的创业板指数平均市盈率也回到难得的30倍“低”的可投资水平。总而言之，A股的总体估值水平已经是历史上各次熊市低点（1995，2005，2012，再加上这次）中的最低，可以说泡沫基本被挤掉，而且结构也变得更为合理：具备持续稳定的业绩成长性、持续较高的盈利能力、良好的经营性现金流、稳健的财务状况和战略等基本特征的经营能力优秀的上市公司股价表现稳定，而高杠杆、高负债、业绩差的公司股价持续闪崩。这是历史上少见的、符合投资逻辑的比价结构。

尽管这一轮熊市对各方而言代价高昂，然而，对各方都是很好的机遇。如何才能充分利用好这一次难得的机遇？

　　英国历史学家卡尔说：“我们只有根据现在，才能理解过去；我们也只有借助于过去，才能理解现在。使人能够理解过去的社会，使人能够增加把握当今社会的力量；便是历史的双重功能。”

　　橡树资本 （Oaktree）联合创始人霍华德·马克斯即将出版新书《周期》（Mastering the Market Cycle： Getting the Odds on Your Side）。出版此书的初衷是向广大读者分享他的投资想法与理念。书如其名，该书主题就是周期。霍华德深信，尽管投资者无法准确预测未来，但通过敏锐察觉到市场在周期中所处的位置，并依此配置资产、做投资决策，则投资获利的机会会有所提升。

　　以下是霍华德·马克斯的最新备忘录，文章比较长，最主要的结论是：

　　持续十年的低利率时期已经创造了泡沫市场的多项必备条件。

　　由于乐观情绪和放松标准，债务质量，尤其是私募债的质量下降。

　　除了个别版块外，整体（美国）股价并不处于极高的水平。

　　逐底竞争正在进行，现在正应谨慎行事。

【厚恩视点】市场价值温度第49周回顾（2018.12.8）

一句话警示：还在意每天的波动吗?那就是可能：组合投资中某些个股配置太重，分散度不够，股票质量堪忧，短线思想严重，看盘太频繁，炒概念炒热点太离谱，或投资经感悟不够，为此要时常念经。

一、A股市场价值温度：

1.温度：16.0℃，（上周16.5℃）低温区域，有深度价值股票。

2.仓位维持：继续维持 92%。（上周92%）

3. 价值描述：较上周温度略微降，重点关注医药股的杀跌，此中肯定孕育着巨大价值机会，事件出现人们肯定会高估了集采对业绩的影响，可以跟踪历史上持续高股息的有特色的医药股。其次，是以往多次提出的石化和汽车汽配股。在布局已经达到重仓的前提下，可以缓慢、逐渐、适当调整下组合结构。

二、港股通市场价值温度：

1.温度：14℃（上周14℃），低温，有深度价值股票。

2.仓位维持： 92%。（上周92%）

3. 价值叙述：较上周温度持平，重点确定性价值洼地港股特色的高息大蓝筹，比如电力、金融、保险、能源、电器、港口等。