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本文作者是晨星被动策略研究总监,我们来看看他的投资哲学。

投资哲学

我的观点基于一个事实 — 击败市场是一件很难的事。每个人都在追寻高回报、低风险的机会,一旦机会出现,可以几乎肯定投资者将会蜂涌买入,并迅速推高股价,将未来回报降低到与其风险相称的水平。

 

由于这种竞争压力,市场价格一向如实反映公众可获得的信息。当然,一些投资者也许会获得比其他投资者更多的信息,但在一个公司管理层选择性地向某些投资者披露信息将被视为违法的世界里,投资者很难维持信息优势。而消息灵通的投资者之间的竞争,使从基本研究中获利变得困难。

 

换句话说,我认为市场非常有效率,而最便宜的广泛市值加权指数基金是很好的起步点。长期买入这些基金的投资者可能会比聘用主动式基金经理的投资者获取较佳的回报,因为前者更便宜、在一些市场更有税务效率,有效利用市场集体智慧,永不错过市场最优秀的投资机会(这些机会往往能抵销亏损的一群)。

 

纵使我十分尊重击败市场甚难的想法,但我仍然认为有可能做到。市场并不完美,因为人们不完美。我们容易受恐惧和贪婪影响,导致我们对投资做出愚蠢的事情,例如在市场大跌后卖出将会升值的持股,又或者在长期牛市中变得大胆,忘记估值信条。

 

投资者并非完全理性。我们经常出现产生错误定价的系统性偏见,例如用过去的结果过份推断未来,低估新信息的重要性,太关注短线回报,以及押注高风险股票以渴望赢取高回报。

 

制度也会造成错误定价。例如,许多投资级别债券基金经理不可持有低于BBB级的债券,当投资级别的债券被降级为垃圾债券时,便有可能引发强制性抛售,使债价被压低于合理价值。

 

即使没有错误定价,也有可能以较高风险赚取比市场更高的回报。过去几年,就有许多投资级别债券基金经理,透过承受比彭博巴克莱美国整体债券市场指数更高的风险来提高回报。

 

质量判断和建基于规则的模型均可以把这些影响转化成击败市场的回报,但我倾向于相信后者。模型的一致性使其较难出现认知偏差。质量判断依赖直觉:知道何时适用某些规则,何时不适用某些规则。但正如卡纳曼(Daniel Kahneman) 在著作《快思慢想》(Thinking, Fast and Slow) 中指出,在如股市一样难以预测的环境中很难培养出可靠的直觉,因为反馈的质量很低,令人对所得到的资讯判断是否有用变得困难。

 

当然,很多模型也有其不完美的地方。过往只有极少数真正出色的股票特征(或因子)可预测市场表现,而我认为这些因子将继续为投资者赚取回报,包括价值、动量、质量、小规模和低波动率。


发表于:2019-04-18 12:06:46,0条评论,292次浏览
今天(1月28日)下午,银保监会喊话,鼓励保险资金增持上市公司股票,拓宽专项产品投资范围。下文是9月份写的一篇文章,虽然过去了4多月,但现在看来并不过时,甚至更合适。

时间过得真快,转眼9月份了。今年证券市场投资不容易,现在甚至被不少投资老手们称为至暗时刻。有投资朋友强烈建议在此坚持做投资汇报,分享数据和经验,帮大家打打气。的确,投资都需要坚持,坚持需要信心,而信心主要来自对情况的了解把握。大家互相交流有助于增强信心。


 一.    为什么现在被许多投资人称为至暗时刻?

 

证券投资市场处于什么状态,有各种方面的分析,比如市场交易量、新投资者数量、市场估值等。其中,市场估值是比较直观明显的。市场好,估值往往高;市场不好,估值低迷。所以,牛市中市场估值突飞猛进不断上涨,而熊市下市场估值保持低位甚至不断下跌。某时刻估值是否合理?没有一个精确的合理估值数字,但通常大家认为以前出现过的估值,未来都可能再次出现,即历史最高和最低之间都可能再次出现,但何时出现不知道,市场是测不准的。下面我们看看当前市场估值情况。

先看看上交所每周末例行公布的三个指数估值:

火狐截图_2019-01-28T14-20-32.864Z.png

上证综指,代表上交所全部上市股票(A、B股);上证180指数代表了上交所最具市场代表性的180种蓝筹股票;上证380指数代表了上交所的成长性新兴蓝筹股。上交所例行发布的是静态市盈率。我们看到,新兴蓝筹股的估值不断下跌,现在的估值比2016年熔断后的估值还低超过30%;上证综指的估值也低于2016年熔断后的估值了;只有上证180估值比2016年熔断后的估值高一点点。


发表于:2019-01-28 14:33:17,0条评论,586次浏览
常说投资实践中有两种投资思维:牛市思维和熊市思维。同一个市场,两种思维却决定了不同的行为:一种在牛市不断买入,买入就可能赚钱,最终可能在熊市不断卖出;一种在熊市不断买入,买入就可能亏钱,最终可能在牛市不断卖出。

从反映股市运行的指数长期的价格走势来看,通常我们可以简化为下面的走势: 

201412216355477453614160159574910.png

也就是:长期来看,市场是螺旋上升的。通常我们会说:长期来看股票市场能提供平均10%左右的年收益。上面的图形我们又可以简化为更简单的图形:一种是重复的波峰,一种是重复的波谷。 

201412216355477453573535158632812.png

总看到波峰的人,是不是觉得股市经常来牛市?而总看到波谷的人,是不是又觉得股市老来熊市呢?那到底我们应该采用牛市思维来投资,还是使用熊市思维来投资呢?

很自然的,谁都知道牛市中投资好,牛市中买啥涨啥,所有人都赚钱,所以自然会觉得牛市中投资最好了。而熊市中,买啥跌啥,也不知道什么时候熊市结束,自己能不能熬到市场有转机都不知道。


发表于:2018-11-28 00:27:20,2条评论,644次浏览
收到下面一条保险公司的消息,你有什么感觉?
“这是一条能够创造价值的『原创』群发消息,只发给对未来充满期冀的你世界上最厉害的不是原子弹,而是“时间+复利”。你是否想将10万变成100万、500万吗?每年存3万,交3年,30年后30万,60年后100万,90年后400万……来经营一只稳健的理财保险吧,比货基收益更稳健,比P2P产品更安全,让我们用有限的时间和金钱换取我们和孩子无限的未来。欢迎了解咨询”

昨天收到一条保险公司的美女业务人员发给我的微信消息:


“这是一条能够创造价值的『原创』群发消息,只发给对未来充满期冀的你世界上最厉害的不是原子弹,而是“时间+复利”。你是否想将10万变成100万、500万吗?每年存3万,交3年,30年后30万,60年后100万,90年后400万……来经营一只稳健的理财保险吧,比货基收益更稳健,比P2P产品更安全,让我们用有限的时间和金钱换取我们和孩子无限的未来。欢迎了解咨询”


粗看是什么感觉?好像语气充满希望很不错的样子。我大概了解到这是一条以理财为主要功能的保险,绝顺手问了下这个保险的保障功能是什么,后来她详细的给我做了解答:主要是保障财务风险,也就是这是固定收益的产品,让自己稳定地实现长期理财目标,同时保险还有受益人指定的功能,可以用作家庭资产传承。似乎听下来就只有家庭资产传承这一个实用功能了,印象中好像受益人和财产继承人交的税要低。


习惯了看到投资理财产品就要算算收益率是否划算,所以又简单来算了下投资收益率,看看和投资基金比是否划算。

1,每年交3万,交三年,总共交9万;

2. 【不算交费的三年的收益】9万交完,27年后变成30万,年化收益率【按复利计算的平均每年收益率】大概是4.6%。

3. 【不算交费的三年的收益】9万交完,57年后变成100万,年化收益率【按复利计算的平均每年收益率】大概是4.4%。

4. 【不算交费的三年的收益】9万交完,87年后变成400万,年化收益率【按复利计算的平均每年收益率】大概是4.46%。


那么就当做是年化收益4.5%吧,这个收益率高不高呢?


发表于:2018-11-23 13:34:07,1条评论,1058次浏览
看到一个P2P公众号说“复利”的文章,说“一个人从现在开始,每年存1.4万元,并且获得每年平均20%的投资回报率,40年后财富会增长为1亿零281万元。”
多次收到朋友发来的P2P公司公众号的这类投资理财的宣传文章了,一开始就给人算下高收益的长期投资结果,让人垂涎三尺,最后就是推荐你去买他们的P2P产品,还只说新用户的体验收益率,隐瞒实际投资的收益率。
这些文章说的有道理吗?

看到一个P2P公众号说“复利”的文章,说“年存1.4万,40年后你有多少钱?”,觉得有点话想说。文章部分内容如下:

“一个人从现在开始,每年存1.4万元,并且获得每年平均20%的投资回报率,40年后财富会增长为1亿零281万元。 如果我们细算账会发现,按这种方式操作,第十年仅能攒36万元,在很多大城市还不够买一个卫生间。别着急吐槽,坚持下去,到了第20年,这笔资产就积累到了261万元,如果你能坚持40年,财富就会到达1亿零281万元的惊人厚度——这就是神奇的复利投资。 是不是有人要抱怨40年时间太长?没办法,基数有限,只能靠更多时间去弥补,想要更早实现财富目标,你需要先完成一定的财富基础。”

想说点什么呢?

1. 每年20%的收益是属于高收益,通常需要冒高风险才能获得。好多大投资家的长期投资收益率都没有达到20%,我们又怎么能把这个收益当成理所当然呢?银行现在的商业住房贷款利率也才4.9%,投资三年的P2P的年收益也才8%左右,很可能中途跑路的街头摆摊P2P打出来的年收益也才12%左右。

2. 过去的十年中(截止2017-04-28),年化收益超过10%的基金都算是不错的基金了,富国基金公司的公认优秀的富国天惠基金也只取得了年化13%多点的收益,我们来看看假如十年前我们每月定投1000元,到现在资产情况是怎样的,下图就是模拟投资的资产曲线图(考虑了定投的申购手续费):

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我们看到,每年存1.2万,总共存了12.1万,虽然最后资产涨了一倍多超过了24万,但也没有超过30万。当然我们也发现,长期投资高风险的基金看起来有可能比货币基金、存银行还是好了许多了!

3. 复利确实威力比较大。我们不用年化20%收益来算,就用年化12%来算吧,就假设投资优秀的基金未来有可能实现年化12%的收益,那么现在投入一笔钱,假设是25万,40年后会变成多少呢?25乘以(1.12的40次方),也就是:25*(1.12^40)=2326万。也就是现在有25万买一只或几只优秀的基金,40年后老了,有可能变成千万富翁的。投资理财不能仅看最近两三年,比如富国天惠最近3年的年化收益达到了25%,最近5年的年化收益也有17%,但以十年来看就仅有13%了。我们用基金做高风险理财,最好将长期的合理预期定为年收益10-12%左右。

4. 我们去中国平安的P2P起家的陆金所理财平台看看,投资3年的P2P产品的年收益率是8.4%,何来的20%年收益?这可能是国内最安全最有名的P2P平台了。更不用说前几年大量的跑路平台,不仅没有收益,还可能血本无归。


正规合理的投资理财确实能让资产保值增值,但我们要注意预期要合理,而不能太乐观。太乐观就可能冒不必要的风险,不仅不能实现目标,反而可能造成失足。



发表于:2017-04-28 23:17:59,0条评论,6561次浏览
美國當地有位專門投資美國股市的主動型經理人。”主動”意謂他主動的挑選股票,希望帶來勝過市場的成績。
總計從2003年初到2016年底,共14年的時間,該經理人交出的235%的累積報酬,標普500指數則是240%。也就是說,這位經理人主動選股的努力,這十幾年下來,落後簡單的標普500指數。
這位經理人是誰?不就是美國當地,許許多多落後指數的主動型基金經理人的其中一位嗎?這種落後指數的經理人在美國不是很常見嗎?
這位經理人名叫華倫·巴菲特。

美國當地有位專門投資美國股市的主動型經理人。”主動”意謂他主動的挑選股票,希望帶來勝過市場的成績。他從2003到2016的每年績效如下表:

                                                                         


年度

經理人績效

標普500績效

2003

15.80%

28.70%

2004

4.30%

10.90%

2005

0.80%

4.90%

2006

24.10%

15.80%

2007

28.70%

5.50%

2008

-31.80%

-37%

2009

2.70%

26.50%

2010

21.40%

15.10%

2011

-4.70%

2.10%

2012

16.80%

16%

2013

32.70%

32.40%

2014

27%

13.70%

2015

-12.50%

1.40%

2016

23.40%

12%



上表右欄列出的,是同期間標普500指數的成績(這裡採用的,是有納入股息的總報酬指數)。

總計從2003年初到2016年底,共14年的時間,該經理人交出的235%的累積報酬,標普500指數則是240%。也就是說,這位經理人主動選股的努力,這十幾年下來,落後簡單的標普500指數。

這位經理人是誰?


发表于:2017-04-26 13:33:53,0条评论,825次浏览
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