投资成功并没有捷径
发表时间:2019-04-18 20:06:46   评论数:0   来源:Alex Bryan   未收藏

本文作者是晨星被动策略研究总监,我们来看看他的投资哲学。

投资哲学

我的观点基于一个事实 — 击败市场是一件很难的事。每个人都在追寻高回报、低风险的机会,一旦机会出现,可以几乎肯定投资者将会蜂涌买入,并迅速推高股价,将未来回报降低到与其风险相称的水平。

 

由于这种竞争压力,市场价格一向如实反映公众可获得的信息。当然,一些投资者也许会获得比其他投资者更多的信息,但在一个公司管理层选择性地向某些投资者披露信息将被视为违法的世界里,投资者很难维持信息优势。而消息灵通的投资者之间的竞争,使从基本研究中获利变得困难。

 

换句话说,我认为市场非常有效率,而最便宜的广泛市值加权指数基金是很好的起步点。长期买入这些基金的投资者可能会比聘用主动式基金经理的投资者获取较佳的回报,因为前者更便宜、在一些市场更有税务效率,有效利用市场集体智慧,永不错过市场最优秀的投资机会(这些机会往往能抵销亏损的一群)。

 

纵使我十分尊重击败市场甚难的想法,但我仍然认为有可能做到。市场并不完美,因为人们不完美。我们容易受恐惧和贪婪影响,导致我们对投资做出愚蠢的事情,例如在市场大跌后卖出将会升值的持股,又或者在长期牛市中变得大胆,忘记估值信条。

 

投资者并非完全理性。我们经常出现产生错误定价的系统性偏见,例如用过去的结果过份推断未来,低估新信息的重要性,太关注短线回报,以及押注高风险股票以渴望赢取高回报。

 

制度也会造成错误定价。例如,许多投资级别债券基金经理不可持有低于BBB级的债券,当投资级别的债券被降级为垃圾债券时,便有可能引发强制性抛售,使债价被压低于合理价值。

 

即使没有错误定价,也有可能以较高风险赚取比市场更高的回报。过去几年,就有许多投资级别债券基金经理,透过承受比彭博巴克莱美国整体债券市场指数更高的风险来提高回报。

 

质量判断和建基于规则的模型均可以把这些影响转化成击败市场的回报,但我倾向于相信后者。模型的一致性使其较难出现认知偏差。质量判断依赖直觉:知道何时适用某些规则,何时不适用某些规则。但正如卡纳曼(Daniel Kahneman) 在著作《快思慢想》(Thinking, Fast and Slow) 中指出,在如股市一样难以预测的环境中很难培养出可靠的直觉,因为反馈的质量很低,令人对所得到的资讯判断是否有用变得困难。

 

当然,很多模型也有其不完美的地方。过往只有极少数真正出色的股票特征(或因子)可预测市场表现,而我认为这些因子将继续为投资者赚取回报,包括价值、动量、质量、小规模和低波动率。


专注于你能控制的事情

能击败市场固然是好事,但那并不是投资成功的必要条件。事实上,击败市场并非投资者首要担心的事。即使是最好的投资策略也有可能经历表现不佳的时期,而投资者通常无计可施。专注于你可以控制的事情显得更为重要,包括:费用、税务效率、多元化、投资组合中的风险,以及你的投资行为。

 

控制风险是投资成功的第一步。永远不要承受超越你可承受的风险水平,也不要单信直觉。当市场升势持续,会使人以为自己能承受更高风险,到市场逆转时后悔不已。所以,在买入股票之前,先回顾一下你在市场低迷时的行为表现。如果你卖出股票,但又在市场反弹时重新买入,那么你可能应考虑建立一个较保守的投资组合,即持有较多债券,较少股票,或持有防守性较强的股票及债券。

 

无论你采用哪种风险控制策略,最重要还是坚持同一种策略。如果我们不够坚定,便很容易在股价下跌后的熊市时冒太少风险,却在牛市时冒太大风险。说易行难。不确定性是恒常的。最好的防守策略是在跌市前做好准备并把组合多元化。这样可以更易保持投资,并享受复合效应的好处。


你可预期什么

我们看长线,避免仓促下市场决定,因为很难长期保持正确(而且下错决定的成本可以很大)。这意味着当利率上升时,我们不会建议你卖出长期债券。相反,我们可能会指出风险,并建议一些更好的选择来减轻风险。

 

专注长线也指我们不会经常改变我们喜欢的投资理念。纵使因应市场消息进行投资是一件很吸引的事,但因应市场变化来改变投资组合并不是谨慎的行为。这是一个违反直觉的想法,也是我六年前未建立的观点。惟当我愈学愈多,我愈相信有时最好的行为就是不作出任何行为。当你听到联储局要做什么,关税带来什么影响,或其他新闻消息时,可能已经「苏州过后无艇搭」了 — 市场价格大多已反映消息。要在人人都知道的消息中提高回报是一件很难的事。

 

看看图1。因应新闻进行投资对长期回报并没有帮助。平日的新闻很少影响长线回报。影响长线回报最重要的因素是利率和投资者需要的风险溢价。价格反映市场对未来的判断,但当然,无人能肯定未来。市场消息难以估计。如果事实出来比预期好,风险资产如股票便会跑出;相反,它们的回报很可能令人失望。长线来说,正反两面的影响多数会互相抵销,让承担多元化风险的投资者得到合理补偿。


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不过,这也不表示不可能为组合作技术调整。有时候,承担风险,以及承担市场上某方面的风险,是一件有利的事。估值非常关键。但如你要作技术调整,最好是有系统地进行,专注重要的事情,例如估值及动量。


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