1月16日，美国先锋集团官网（Vanguard Group）挂出一则讣告，集团创始人、“指数基金之父”约翰·博格（John Clifton Bogle，又称 Jack Bogle）于当地时间周三在家中去世，享年89岁。

　　约翰·博格是美国投资界的传奇人物。1975年，他以复制、追踪标普500指数为架构，成立了全球第一个指数型基金“第一指数信托投资”，为全球基金行业开启了新的篇章。1977年，博格又采取了旗下基金免手续费的销售制度，动摇了华尔街由来已久的利益模式。

　　纽约大学法律和金融系教授威廉·艾伦（William T. Allen）曾对他如此评价：“约翰·博格的一生正是反映了对于职责、荣誉、直率、勤勉、服务大众这些概念的深深承诺，而这正是对一个‘品德高尚’的人最完整的总结。在一个恭维某人具有某种‘高尚品德’的年代，他的一生提醒我们，生命的价值是由他如何影响别人的生活来衡量的，而不是由他的名望或者财产来衡量的。”

　　他不仅仅是美国共同基金业的标杆，也是值得全球金融证券界高山景仰的典范。

资产配置这个投资方法，基本上是搭配高风险与低风险资产，来组成一个符合自身财务目标，也不超过自己风险忍受度的投资组合。基本上，它是一种通用，也很好用的投资管理方法。

但有些人(或说是有相当多的人)却误以为，资产配置不是大多人需要的投资方法。他们以为，自己不需要，其他人也不需要资产配置。

其实，凡是有在管理自身资产的人，不管自己知道或不知道，都是在做资产配置。

譬如有人的流动资产全放在股市，那么他的资产配置就是100%股票；有人专门投资房地产，那么他的配置就是100%房地产。

其实在投资、在管理资产的人，你做的必然是某种配置。

反对资产配置的人，其实他不是反对资产配置，他反对的是资产配置最常见的做法，股债搭配。

这些人为什么反对股债搭配呢?

投资者如何做到耐心

《红周刊》：您一直强调，投资要耐得住时间。在今年的伯克希尔股东大会上，您再次强调，投资“要找到好的机会并且去长期坚持，耐得住时间”，用中国话讲是“十年磨一剑”。

很多投资人知道这个道理，但却耐不住时间的寂寞最终投资无果。怎么才能做到知行合一呢？

芒格：如果把投资当作在赌场赌钱，以赌博的方式投资就不会做得很好，所以长期投资最有效。

但是如果你很喜欢投注的这种行为，就会有时赚，有时亏，这种在赌场的人和我的投资风格就不一样，不是我的信徒，就不能做到知行合一。

因为你会很在意目前的结果，没有耐心。资本市场有许多愚蠢的赌博者，这些人的成绩不如有耐心的投资者成绩好。

我建议中国的投资者，少赌博多投资。投资追求的是一个长期的结果，而不是像在赌场一样立刻就有回报。

《红周刊》：芒格先生也提到过，投资就需要耐心。那么耐心是天性的东西，有的人有耐心就适合投资，如果没有耐心就做不了投资？

芒格：世界上有许多愚蠢的赌博者，这些人的成绩不如有耐心的投资者成绩好。有一些事情是天生的，但是有一些事情是后天可以训练的，耐心是可以后天锻炼出来的。

美国有一种说法“long attention span”，就是长久注意力持续时间，是看一个人对一件事情的注意力有多长。

在中国的文化里，有很多人很长时间去专注于一个事情，教育也一直强调要对一件事情要专注很久，直到完成。

这是人们非常非常希望拥有的特性，因为如果你能长时间深入、努力地思考某一方面的问题，你就会更有可能获得正确的答案。

虽然中国的文化里一直强调做一件事情要专一，直到完成，但这样的教育文化里却有一个很奇怪的现象，即资本市场中还是有很多人投机、不专一，这就和文化不太相容。

要做一个长时间的结果而非短期，可有很多中国人不会注意这些，所以就做不到“找到好的机会并长期坚持”。

国内的股市熊长牛短是不争之实，熊市占据了大部分的交易时间。那么，为何说这一轮熊市非常难得？难得至不能浪费？

请看公开数据，至10月底为止，代表大型上市公司主流的沪深300指数的动态市盈率中位数（TTM）为17倍，代表中小型上市公司的中证500指数的动态市盈率（TTM）中位数为19倍，均处于历史最低的区域，值得一提的是，连从2009年诞生起就一贯处于高估状态的、代表A股高投机主流的创业板指数平均市盈率也回到难得的30倍“低”的可投资水平。总而言之，A股的总体估值水平已经是历史上各次熊市低点（1995，2005，2012，再加上这次）中的最低，可以说泡沫基本被挤掉，而且结构也变得更为合理：具备持续稳定的业绩成长性、持续较高的盈利能力、良好的经营性现金流、稳健的财务状况和战略等基本特征的经营能力优秀的上市公司股价表现稳定，而高杠杆、高负债、业绩差的公司股价持续闪崩。这是历史上少见的、符合投资逻辑的比价结构。

尽管这一轮熊市对各方而言代价高昂，然而，对各方都是很好的机遇。如何才能充分利用好这一次难得的机遇？

　　英国历史学家卡尔说：“我们只有根据现在，才能理解过去；我们也只有借助于过去，才能理解现在。使人能够理解过去的社会，使人能够增加把握当今社会的力量；便是历史的双重功能。”

　　橡树资本 （Oaktree）联合创始人霍华德·马克斯即将出版新书《周期》（Mastering the Market Cycle： Getting the Odds on Your Side）。出版此书的初衷是向广大读者分享他的投资想法与理念。书如其名，该书主题就是周期。霍华德深信，尽管投资者无法准确预测未来，但通过敏锐察觉到市场在周期中所处的位置，并依此配置资产、做投资决策，则投资获利的机会会有所提升。

　　以下是霍华德·马克斯的最新备忘录，文章比较长，最主要的结论是：

　　持续十年的低利率时期已经创造了泡沫市场的多项必备条件。

　　由于乐观情绪和放松标准，债务质量，尤其是私募债的质量下降。

　　除了个别版块外，整体（美国）股价并不处于极高的水平。

　　逐底竞争正在进行，现在正应谨慎行事。

（本文翻译和整理自绿角财经笔记，写作环境是台湾，仅供参考）

这本书常被列在投资新手必读书单之中，绿角倒是看了一些其它的东西，才回来看这本书。读完之后，觉得的确值得新手一看。我想，在市场打滚多年之后，再回顾此书，应有不同感受。

漫步华尔街这本书在1973年初版，其后分别在1975、1981、1985、1990、1996、1999和2003年再版。多次的再版证明了此书历经多变的市场环境，却仍是值得参考的投资指引。

书的第一部分指出支撑价格的两个要素，理性的估价因素和不理性的心理因素。理性的估价的基础原理，就是一项投资的合理价格，就是它未来收益的折现总合。而心理因素说的是，一项投资的价值，在于别人愿意出价多少来买它。两项因素都言之有理，也形成此书之后的两条轴线，在之后的内容，将不时看到它们的身影。再来作者回顾了投资市场上的历来的重大泡沫，还有一些市场的不光明面，像安隆公司的伪帐(Enron)，还有证券分析师建议投资人买进自己根本不看好的公司等事，很有参考价值。

在第二部份，作者审视专业经理人的能力。他们分析股价的方式有技术分析和基本面分析两大方向。作者以有点”风趣”的方式描述技术分析师。其中有段很有意思。作者有次在上课时，请学生丢铜板，从股价50画起，正面股价涨0.5块，反面股价跌0.5块，连丢数十次后，每个学生都各自有张起伏的股价图。里面有技术分析各种常见的图型，包括W底，M头，颈线等等。作者拿了有个向上突破线形的学生图表，让他分析师朋友看到了。分析师问，这是那家股票，这太典型了，下周这家公司一定涨15%。当作者告诉他，这是学生丢铜板画出来的，分析师觉得非常不快。作者列出各种常见的技术分析技巧，并一一驳倒。事实上，作者认为，任何为大众所知的技术分析方法，都不会带来高于市场平均的报酬。他也列举了过去曾叱咤风云的技术分析师，和他们终究无法预测市场的结局。业界也早知道技术分析的效益，但现在华尔街金融圈的分析师仍有约10%采技术分析，因为藉由技术分析得到的买进卖出讯号，可以当作给一般投资人的服务，而为金融业者带来丰富的交易手续费收益。

但基本面分析师就有比较高尚，分析比较准吗?作者解释基本分析的过程，中间还是夹杂了太多人为的估算。他还举例，上市公司是怎样”款待”这些分析师的。有太多人为的因素会让基本分析产生南辕地北的估价。网络公司大行其道之际，也是大公司的分析师，相信这样的股价是合理的。

第三部分讲效率市场和现代投资组合理论。作者并一一反驳描述市场不具效率的论点。最后第四部份讲如何应用这些知识来架构个人的投资计划。

很多人买基金的原因，是因为他们相信专业的经理人和分析团队，将带来比我们这种业余投资人更好的报酬。假如市场就只有一个专家，其它都是信息不足时间不够的业余投资人，或许这样的假设是成立的。

不过，专家不只有一个。现在的市场，是专家和专家在拼。有什么理由，某个基金公司的经理人就是会比较厉害?基金公司都是全天候注意市场动向，与上市公司建立第一手联机，养一堆精明的分析师。假如有专业的人都比较厉害，那么谁会是表现输大盘的人。假设某股市的整体平均报酬是10%，一定有一半的人获利高于10%，另一半的人获利低于10%。

很多人以为投资该市场的整体基金表现平均，应高于平均值10%。但统计证明，这些专家的平均表现输给整体市场的平均。专家的平均和市场平均的差，刚好等于基金的经理费等成本。这个以实际验证理论的统计结果，准确到令人讶异。

这在博格谈共同基金一书也有提及。这些专家，有一半的人高于平均，一半的人低于平均，而因为专家平均输市场平均，所以表现在大盘之上的基金，是不到一半的少数。因为每年表现赢过大盘的基金会轮来轮去，所以长期下来，假如你每年都获得市场平均的报酬，你就会胜过大多数主动经营基金。

这个理性上太合理的现象，却有个心理上太难受的理由。假设有十支基金投资在某市场，你选了指数基金，那你就是放弃了第一名，长期下来指数基金通常会落在第二、三名，90%会是在前五名，运气稍差，还可能掉到第六名(因为Dunn’s Law)。每年那些投资在该年第一名的基金的人，都会在你面前，在你看到的讨论区里，跟你吹嘘他又赚了多少。为什么要放弃选到第一名的基金的机会呢? 于是投资人看星星、看Sharpe ratio、看线图、看经理人、甚至看起真的星星，只为找到未来的第一。

为什么投信公司都说”过去表现不保证未来收益”，因为他们都知道过去表现和未来收益间其实没什么关系。你会说，有啊，难道Peter Lynch的表现是假的。对，他的麦哲仑基金的确有耀眼的表现。但那是当你回头看，才发现原来有人那么厉害。举个例子，Legg Mason Value基金经理人Bill Miller过去15年，年年打败S&P 500指数。假如你说，这就是了，下一个Peter Lynch一定是他了，然后今年买进这支基金。那么你会看到，到2006年年底，标普500有16% 的报酬，而该基金输了近10%，只有6%的报酬。

你要事先挑出表现胜过大盘的基金，才有可能胜过大盘。或许有时候你会挑中，但要年年事先挑出会赢过大盘的基金，和挑出下一支微软是差不多的难度。假如晨星的星级评等就是胜过大盘的保证，那么可以想见这些数据将不会公开，而会卖给出价最高的投资人。选了指数基金，就是放弃荣耀。这是多么违反人性的事。大家总是希望自己有个”成功”的投资经验，至少是赚到可以在朋友前说说嘴的。但投资的目的是为了满足自己的目标，还是拿来跟别人比呢?

绿角觉得运用市场效率的指数基金，就是投资市场里的大巧不工。运用市场的力量，而不是去和这个力量对抗。长久下来，将有可观的优势。接受指数型基金和执行资产配置所需的心理素质，其实完全相同，就是放弃当第一的想法。不要以为自己可以预测明年是股票好还是债券好，而去追求自以为将有最高报酬的市场。也不要以为自己可以挑出表现将赢过大盘的基金，而去挑选过去曾经赢过大盘的”好”基金。用合理的预期，用稳当的指数基金，将有最大的机会，达到自己的理财目标。

（本文翻译和整理自绿角财经笔记，写作环境是台湾，仅供参考）

最重要的，其实是观念。

股票、基金怎么买，费用怎么算，是实务操作知识，去用了就会知道。就算你都不知道怎么处理，只要你捧着大笔银子到银行、到证券商，自然会有服务人员教你要如何买卖。

但这些钱放在那里，如何进出，就完全是投资人脑中想法的反应。投资人的想法，决定他的行为。而一个投资人拿到怎样的报酬，不是市场决定的，是市场和他的行为共同决定的。

我们甚至可以说，行为对报酬的影响，比市场还要重要。所以，一个投资人需要建立的，就是他的想法和行为模式。因为这是我们可以控制的部分。市场怎么走，没有人能掌控。

所以，开始投资之前，最重要的工作，就是建立观念。不是看网路讨论区，看脸书，看目前当红的投资标的，追随潮流是失败者的游戏。建立观念的方法，就是阅读。

回头看自己阅读金融相关书籍的经验，我会说，自己核心的观念和看法，几乎都是从英文书籍中习得的。这是我个人的经验。中文书籍还是有些不错的。但是，给我一种看再多，程度就是这样的感觉。而英文的大众投资书籍，有些读完后，会让人有豁然开朗，学到东西的感觉。我将看书后的心得，写在部落格的”参考”这个分类里。这其中，我特别推荐三本书，分别是《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street)、《有效资产管理》(The Intelligent Asset Allocator)和《投资的四大支柱》(The Four Pillars of Investing)。这三本书皆有中译本。假如你不排斥英文的话，这三本书的原文相当值得一读。

这些书当然比网路讨论区的闲聊要生涩。但付出终将有所回报。最重要的是观念的建立。当然，这些书中所写，都是类似这个部落格中的投资观念。这种投资方法不是适合每个人，但我相信，当你去寻找，去阅读，你会找到符合你个性的投资方法。当你从阅读中找到适合自己的投资观，你会有一种欣喜的感觉。

其实我已经有点超过这点。我发现自己对金融界的知识还蛮有兴趣的。所以有时候看东西，只是为了知道更多罢了。其实，不用知道到这么细，观念建立了，就可以舒服的投资了。

网络资源我推荐美国晨星网站(www.morningstar.com)。在主页面点选”基金(Fund)”这个分类大项，然后在左栏的细项分类的”学堂(Learn)”中会看到有个投资教室(Investing Classroom)，里面有基金、股票、债券和投资组合四大科，相当值得一读。

晨星的分析师经年累月，发表了相当多的文章。譬如你想知道基金资产膨胀对基金表现会有什么影响，在首页的”搜索(search)” 输入"资产膨胀(asset bloat)"去找，就有一堆文章。当遇到什么问题，想找一下资料时，这是个不错的地方。晨星本身也有个讨论区(Discuss)。在这里，你可以找到通往各式其它网络资源的通路。

【厚恩视点】市场价值温度第49周回顾（2018.12.8）

一句话警示：还在意每天的波动吗?那就是可能：组合投资中某些个股配置太重，分散度不够，股票质量堪忧，短线思想严重，看盘太频繁，炒概念炒热点太离谱，或投资经感悟不够，为此要时常念经。

一、A股市场价值温度：

1.温度：16.0℃，（上周16.5℃）低温区域，有深度价值股票。

2.仓位维持：继续维持 92%。（上周92%）

3. 价值描述：较上周温度略微降，重点关注医药股的杀跌，此中肯定孕育着巨大价值机会，事件出现人们肯定会高估了集采对业绩的影响，可以跟踪历史上持续高股息的有特色的医药股。其次，是以往多次提出的石化和汽车汽配股。在布局已经达到重仓的前提下，可以缓慢、逐渐、适当调整下组合结构。

二、港股通市场价值温度：

1.温度：14℃（上周14℃），低温，有深度价值股票。

2.仓位维持： 92%。（上周92%）

3. 价值叙述：较上周温度持平，重点确定性价值洼地港股特色的高息大蓝筹，比如电力、金融、保险、能源、电器、港口等。

什么是资产配置？
 
资产，这里指的是各种金融资产，包括股票、债券、现金、REIT等具保值、资本增值、现金收益等功能的金融资产。资产配置就是将资金分散到各种不同的资产之中，目的是为了达成长远的财务目标。而采用适当的比例配置，可以在通往目标的过程中，将财富的波动程度控制在个人可以接受的范围，并有很大的机会可以达成目标。也就是资产配置就是为了尽可能稳健的达到资产保值增值的期望目标。

资产配置的前提
 
资产配置的前提是找到用于配置的资产，这些资产从长期看都是有持续保值、增值的潜力的，且最好资产价格在中短期波动的相关性不是很大甚至不相关。从几十年以上甚至上百年历史看，一些资产，包括金融资产如股票、债券、现金、REIT，以及实物资产如黄金、物业等，就具备长期保值、增值、现金收益等潜力。

美国的经典投资书中已经统计过一些主要的金融资产类型的长期价格波动，如下图：

从图上看出，1970年1月用1美元买入标普500股票指数到2012年6月就会变成54.6美元，年化收益率9.9%；如1970年1月用1美元买入美国10年期国债，到2012年6月会变成31.8美元，年化收益率为8.5%，同样1美元如投资于国库券的话，期末只有9.6美元，年化收益约为5.5%。对比结果显示，在这段时期，投资于大盘股票的收益要高于投资10年期债券的收益，投资于债券的收益要高于持有现金资产的收益。标普500指数的长期收益表现还是非常亮眼的。我们还能看出，股票资产的增长曲线更加跳跃，债券比较平滑，曲线越跳跃说明资产的风险越高。

用于资产配置的金融资产主要就是股票和债券。后续我们说的资产也主要是指金融资产。

资产配置的原理

将几种资产混在一起投资，就能赚钱了吗？为什么不直接只投资最高收益的资产？

之前说的，资产配置的目标主要就是希望尽可能稳健的获得期望达到的长期合理的投资目标。如果你的目标就是最高收益的资产所能达到的收益，且不在乎其高波动，那么直接投资它即可。但如果你希望获得高收益，同时又担心只投资高收益的资产短期风险太高，对其波动压力太大，那么你就可能需要降低收益预期，加入较低风险的资产的配置。如果你的预期目标就是低收益，那么很明显直接投资低收益低风险的资产可能就够了，不需要冒大风险，当然在主要配置低风险资产的基础上再加入一点点高风险的资产，风险不一定增加多少，但有利于改善收益。即使是配置几种风险相同的收益差不多的资产，但如果其波动的相关性不是很大，那么组合他们就可以达到长期收益不变但风险降低了的效果。

资产配置的基本原理就是这样。是不是很简单？

谁需要资产配置？

首先你要问自己一个问题：你是否相信，未来表现最好的资产类别是可以预测的？是否通过努力研究，你就可以知道下个月，或是明年，表现最好的资产类别会是哪个?假如你知道的话(或是有人可以指点你)，你只要在”事前”买进未来会表现最好的资产类别即可。

譬如你知道下个月股市会大跌，债券会大好，所以你在这个月底，全数出清股票，买进债券。假如这是可以知道的，那么你不需要资产配置。你只要把全部资金事先投入未来表现最好的资产类别即可。对了，你可能还需要一本私人飞机的型录。不然钱赚太多，实在不知道要怎么花。

假如对于刚才那个问题你的答案是否定的（你不相信自己能预测，也不相信自己通过研究能预测），那么，资产配置是你所需要的。

另一个问题则关于个人的投资哲学。许多人看资产配置，觉得把钱都分散开来，会不会赚钱太慢？

《投资金律》作者William Bernstein说道“集中投资，是富有的快捷方式，但不幸的，它也是贫穷的直达车。”对你来说，投资的目的到底是什么?让你尽快翻身，跳出现在所属的阶层?还是在可以掌握的范围内，达成一个合理的投资目标?

假如你的答案是前者，那你也不需要资产配置（因为需要快速暴富）。假如你的答案是后者，你应该要了解资产配置。

我们常常听到别人说买基金亏得很惨，甚至有朋友反映说5年前买的基金，现在还亏钱！这些故事很让人心痛。因为，通常说使用基本的投资方法，买基金三年以上还亏钱，属于悲惨的了，赚大钱我们不指望，但取得合理收益是应该的。

不相信吗？我们来看看下面的基本的基金投资策略，看完了，相信你也会相信的。

第一种：用指数基金和债券基金做股债混合投资平衡策略

这不是私房策略，而是国际最主流的投资策略哦。没听过？现在就来了解下，以后会经常见到的。

基本思路是：将股票指数基金（高风险）和债券基金（低风险）按一个比例（如50：50）组合起来，并每季度检查，如果每个季度末这两种资产的比例和初始比例有偏差，则调整比例使得最新比例重新回到原始比例。

下面来举个例子，大家就明白了。

国内主要的指数基金有哪些？上证50ETF（大股票指数），沪深300ETF（大股票指数），中证500ETF（中小股票指数）。

国内老的债券基金有哪些？富国天利债券，富国天锋债券，兴全磐稳债券等。

这些基金都不是特殊选择的，都是有名且主流的基金。下面我们就来投资这几只基金看看，股票指数基金与债券基金各买50%的资金，也就是股票和债券比例是50:50，模拟结果如下图：

灰色曲线是国内大家都知道的“大盘”，也就是沪深300指数，蓝色曲线就是这个股债混合投资组合了。很明显，十年下来，投资组合显著跑赢了大盘嘛，稳定性还高了许多！这个策略在小富网查看和跟踪：股债基金混合-沪深主流ETF-固定平衡。

为什么我们说国内股市很差，投资赚钱很难，而外资却老是跑来投资呢？人家很多时候就是用这些策略做投资的。

主流投资方法，别人都在用，我们也可以用！